通膨壓力與股市表現－拉大旗作虎皮

通膨且股市至壓力區造成回檔

上週起受油價漲到每桶130美元的影響，國際股市跟台股都出現比較大幅度的拉回；美股S&P500及道瓊指數先前剛好漲到1400及13000點頸線的位置，從低檔反彈也近10%，也達到之前分析過去Fed可能停止降息後基本的反彈幅度，故國際股市在此藉油價及通膨議題出現回檔整理亦可以理解。

通膨與股市的關係

通常物價會隨景氣上揚而上漲，而股市與景氣呈現正向關係，故股市與物價亦會呈現正向關係。以台灣的CPI年增率與台股的相關性分析，二者的相關係數達0.3，而以物價落後股市二個月的正相關最高，相關係數達0.43。

通常通膨會影響到股市表現的時期，會在景氣擴張末期，由於通膨壓力已大到一定水準，使央行不得不採取緊縮措施，才會開始造成股市修正。而今年中國股市大幅度的修正就是很好的例子；中國股市的修正可簡單歸因於：(1)過高的本益比；(2)央行因CPI年增率超過5%仍出現持續性的緊縮措施。而2000年4月科技泡沫化的引爆點，也是因為Fed就通膨上升調高利多後所造成的。

因此，若長期觀察通膨壓力何時會對股市產生不利的影響，央行何時開始採取更積極的緊縮措施，以及股市的評價是否過高是兩個最重要的觀察指標。

通膨壓力何時休?

此次通膨壓力仍延續過去幾年油價、原物料價格，甚至是農產品價格的持續上漲。依據多方及高盛的分析，油價多頭的狀況可能會維持至2011年以後，至產能開出後才會使油價長期再回跌。在這種趨勢下，長期的通膨壓力短期內並不會得到舒緩。

不過按照CPI比較基期變化的狀況，美國及中國CPI年增率至今年第三季末至第四季將會出現下滑趨勢。從指標變化的趨勢觀察，第三季末後通膨對全球金融市場的壓力可望得到一定程度的舒解。

台灣通膨壓力及對股市影響

由於台灣油電價格即將凍漲，現在預估分別將漲20%及30%，而油電權重約佔CPI的7%，因此對於CPI的影響約在1.3個百分點。今年台灣的CPI年增率也會由去年的1.8%增加至4%，看似影響程度可控制，但重點還是要觀察後續一般通膨預期所帶動物價上漲的壓力有多大，以及會不會使得央行出現加速升息及升值的動作出現。若發生了，對於股市才要開始變得保守以對。